国金证券：太阳能行业景气衰退　　事件　　美股中概太阳能公司阿特斯太阳能公布2013Q1经营业绩并开会电话会议，获益于在日本市场市场的强大展现出以及电站业务的贡献，毛利率环比下降4.7%个百分点至9.7%，净亏损大幅度收窄至438万美元，清净利率-1.66%，距离扭亏为盈仅有一步之遥。　　继晶澳和英利之后，CSIQ的Q1业绩再度检验我们之前报告里对于行业景气衰退的辨别，日本等新兴市场的顺利研发则大大降低了欧洲双反的潜在影响。　　评论　　1.一季度总出货量340MW，多达公司此前290~310MW的提示，毛利率由2012Q4的5%下降4.7个百分点至9.7%；日本市场保持身体健康竞争格局，对公司业绩贡献大。

　　与上周公布一季报的晶澳类似于，在日本市场的强大展现出对阿特斯Q1出色业绩展现出的贡献也十分根本性，公司一季度出货量中24.5%（大约83MW）来自日本；公司预计对日出货量将弃季提高，全年占比将超过30%（根据公司1.6~1.8GW的全年出货量提示，约合480~600MW）。　　公司是两家最先转入日本市场的中国组件企业之一（2009年，另一家是尚德），且与晶澳目前对日销售改以OEM贴牌生产居多有所不同，阿特斯全部以自有品牌展开销售，理所当然需要提供更高的利润率。　　公司在电话会议中回应，日本市场竞争格局依然身体健康，除晶澳外，其他转入日本的中国企业出货量皆十分受限，且在目前38日元/度的高额补贴电价背景下，日本客户对产品品质及生产商质地的拒绝依然近优先于对产品价格的拒绝，大部分客户甚至都能拒绝接受公司因日元升值而提升产品报价的不道德。

　　2.坐落于加拿大和美国的海外光伏电站业务贡献相当可观收益，提高盈利水平；　　公司是美股中概太阳能企业中，下游电站业务占到较为低的公司，Q1收益中有19.2%来自公司的解决方案业务（还包括光伏电站研发和日本居民光伏套件的销售），公司的电站业务收入和挥项目储备皆主要产于于盈利能力较好的加拿大和美国市场，两地此项业务的利润率水平分别需要超过20~25%和10~15%，同时公司也正在著手参予展开日本终端电站的研发。　　关于光伏制造业企业参予电站研发业务，我们的观点是：部分经验丰富的企业显然需要在一些优质市场获得较可观的报酬，但这并不意味著任何一家光伏企业都能在任何一个国家的电站市场赚到到钱，　　3.海外布局确保对欧洲销售，近期没扩产计划；　　公司在加拿大享有200MW组件生产能力，因此，尽管公司为防止潜在的欧洲双鼓吹公布后继续执行追溯到性征收，而从3月起就渐渐暂停了从中国工厂向欧洲的发货，海外生产能力布局使公司需要在双鼓吹税临时性关税后，依然可以向欧洲的核心客户供货（Q2预计30~40MW），一定程度上确保未来终裁撤消或减少税率后乘机重回欧洲市场的竞争力。此外，公司在电话会议中具体回应目前没任何生产能力扩展计划，而把精力集中于提升盈利能力。　　4.Q2提示：出货量下降至380~420MW，毛利率9~11%；　　公司预计Q2对日本销售比例将下降至35~40%，并回应毛利率未来将持续回落。

　　投资建议　　保持我们对光伏行业景气已转入右侧的辨别，美股方面，尽管CSIQ估值比较较高（目前已约1.5xPB），但考虑到其在新兴市场和电站业务领域的优势，依然保持引荐；排序依然为：JASO，HSOL，TSL，SOL，CSIQ；A股之后引荐：隆基股份、航天机电、阳光电源。

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