当月看法：周期行情延续，政策连续利好周期品涨价延续：钛白粉、聚氨酯、纯碱我们对地产基建相关的化工品工业链举行了全面梳理，总结了相关周期化工品 的投资图谱。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、 外墙保温质料、管材、玻纤、钢铁、胶粘剂等质料，与之相对应的化工品我们 都做出详细的梳理和总结。

我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关 的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。我们判断 10 月份“金九银十”需求行情将会连续，焦点涨价化工品价钱仍有 上涨区间。我们连续推荐当前价钱上涨或涨价预期较为强烈的钛白粉、聚氨酯 （MDI、TDI、环氧丙烷）、纯碱等产物举行连续跟踪。

（1）钛白粉：出口显著恢复叠加海内需求旺季（2）聚氨酯：外洋检验、出口恢复、库存下降和基建地产苏醒（3）纯碱：供应端部门停机，需求端玻璃迎来旺季炼化化纤：龙头扩产，盈利稳定，纺服回暖多重利好下，炼化化纤行业四季度将迎往返暖：1）大炼化龙头企业新增产能 连续落地，业绩增长确定性强；2）油价处于有利区间，民营炼化盈利稳定；3） 四季度进入纺织服装旺季，化纤需求逐步回暖。我们推荐：恒力石化、新凤 鸣。（1）大炼化龙头扩产，业绩增长确定性强：2018 年以来化工行业龙头扩产急速，体现为资本开支连续增加，2020 年随着 资本开支项目建设落地，行业龙头产能增加确定性强。其中化工行业根据市值 来看，龙头企业大多数为石化企业，特别是民营大炼化企业最为受益。

从数据来看：（1）国信分类的化工行业市值前十企业资本开支占比从 2016 年 的 12.8%增到 2020Q1 的 48.4%；（2）从化工行业资本开支前十大企业来看， 2020Q1 前十资本开支占比到达行业的 63.8%；（3）从资本开支增速来看， 2018 年国信分类的化工市值前十大企业资本开支同比增速高达 258%，显著高 于行业平均增速 80%，在 2020 年上半年行业低谷时，龙头资本开支增速降幅 也显著低于行业平均。2020 年是海内大炼化项目集中投产时期，预计 2020 年新增乙二醇产能 660 万吨。2020 年海内乙烯产能预计新增 500 万吨，其中恒力石化、中科炼化、辽 宁宝来等蒸汽裂解和催化副产传统门路新增产能430万吨/年；延长中煤填平补 齐工程、青海大美矿业和吉林康奈尔煤/甲醇制烯烃门路新增产能 72 万吨/年， 预计到 2020 年底，我国乙烯产能将到达 3400 万吨/年左右。

2020 年 PX 预计新增产能 720 万吨，民营炼化仍是新增产能主力军，包罗浙石 化一期项目新增的 200 万吨产能、中化泉州芳烃项目 PX 装置 80 万吨和中石化 天津合建芳烃项目 160 万吨产能等。2020 年 PTA 扩产速度连续增大，2019 年 开始海内 PTA 开启新一轮扩产周期，产能增速高达 13%，2020 年预计新增产 能将 1270 万吨，产能增速扩大至 32%，年底 PTA 产能将到达 6953 万吨。

（2）油价处于合理区间，民营炼化盈利稳定我们对比了海内大连恒力炼化、浙江石化、恒逸文莱和上海石化四大炼化项目。2020H1 海内三大炼化项目（恒力炼化未披露详细毛利率情况）都实现了 20%-25% 的毛利率。制品油方面，外洋恒逸文莱项目制品油毛利率仅为 8%，主要因为海 外制品油价差低于海内市场；化工品方面，上海石化炼化项目中化工品毛利率为 -0.73%，另外三大民营炼化项目的母公司化工品毛利率均在 30%以上，充实体现 了一体化设备的成本优势。

高毛利&高杠杆，民营炼化平均 ROE有望超 25%。从2020H1财政数据来看， 上半年民营炼化高毛利、高杠杆和高 ROE 的优势显着。1）高毛利：体现在设 备一体化水平方面，恒力炼化项目一体化水平最高，H1 盈利能力最强；2）高 杠杆：三个民营炼化项目的资产欠债率都在 70%以上，上海石化的资产欠债率 仅为 36%，对应了最低的 ROE。3）高 ROE：2020H1 三大民营炼化全部实现 盈利，半年度摊薄 ROE 在 6.55-18.20%，同期上海石化摊薄 ROE 仅-6.35%。

我们认为民营炼化项目恒久 ROE 平均水平有望凌驾 25%。上海石化已往 27 年 平均 ROA 为 5.43%，其中 24 个盈利年度平均 ROA 为 7.27%。思量到民营炼 化企业的产物结构、治理效率、成本管控水平要强于国企，年均 ROA 取 7.5%， 当前民营炼化项目杠杆水平在 3.3-4.8 倍，民营大炼化项目的 ROE 至少到达 25%。

（3）服装促销、冷冬气候和订单回流，化纤开启一波行情十一黄金周下游纺织服装促销运动和冷冬加速纺织服装需求回暖。当前国家政 策组织各地举行服装促销等运动，海内企业集中备货需求回升，再加上东南亚 疫情影响部门订单回流，和当前冬季提前到来气温较低，下游服装需求显著回 暖，体现化纤长丝和短纤价钱上涨，化纤盈利价差扩大。国际原油：5 月份以来随着需求恢复和减产协议连续希望，国际原油价钱从 10 美元/桶的低点上涨至 6 月的 40 美元/桶左右，整个 7-8 月份海内原油价钱处于 40-45 美元/桶之间震荡，8 月份 OPEC+减产配额执行率到达了 106%，进入 9 月后市场对原油需求疲软的担忧导致油价震荡下跌，OPEC 最新的月报预计 2020 年世界石油需求将会淘汰 946 万桶/日，并将 2020 年。

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